民营企业引入国有战略资本的混改动因及效果分析--以ST易购为例

摘要

混合所有制改革在中国并不是一个新话题。1978年中国走上改革开放的中

国特色社会主义复兴之路，解决了以党代政、以政代企问题，确定经济建设为中

心。随后提出相应理论，于1984年提出“公有制基础上的有计划的商品经济”

理论，在不断的深化改革下，最终在1992年十四大首次提出市场经济体制改革

目标。随后混合所有制改革这一话题的讨论便一直经久不衰，在之后的许多重要

会议中反复提及、不断强调，优化细节、推陈出新。哪怕到了三十年后的今天，

也依旧有着可以深入挖掘的潜力。

有着深厚历史背景的混合所有制经济指出，需要引入非公有制经济来解决国

有经济活力不够、布局不够合理等影响经济发展的问题，这对于完善产权制度和

国企现代制度都具有重大意义。对国有资产进行分层分类，通过竞争性行业非公

运营和控股行业非国有资本参股置换出更适合市场化的国有资产，实现国有资产

合理布局；优化混改国企治理结构，改变国企大股东“一言堂”和监事、独董“花

瓶化”的困局，实现治理增效、活力提效、国有资本保值增值。十四大提出目标

时，把国企机制改革作为中心环节，致力于国企良好健康发展，在如今民营企业

法人单位数量占全国企业96.09%的今天，也需要重视以民营企业为主体进行的

混合所有制经济改革。混改为非公有制经济释放发展空间，国有资本的进入为民

营企业带来资源补充、政治协同效应。这种多方面参与的改革，会促成大量市场

参与者，激发市场活力，进而推动市场经济体制转型升级。

本文以民营企业引入国有资本的混改动因、路径及效果进行分析，以ST易

购为切入点，基于政治关联理论、委托代理理论和组织生态学理论对民营企业的

混改进行全面分析，从混改路径来揭示企业混合所有制效果。首先是分析识别ST

易购引入外部国有资本的事件内在与外在的动因，关注细节、追根溯源，把握民

营企业混改规律性的动因表现。其次从理论上探讨混合所有制改革实现路径，运

用新角度、新视野、新方法来认识和厘清混改的实质过程，仔细深入的分析企业

混改后资源整合、公司治理、经营管理方面的的表现变化。同时，对于ST易购

混改后的具体短期市场表现进行了分析，科学地选择了同行业可比公司来比较性

的分析ST易购混改后财务业绩表现，并合理地分析差异原因，综合性的对混改

做出评价。

通过研究发现，ST易购引入国有战略投资者在一定程度上缓解了企业资金

压力，舒缓了流动性困境，财务绩效表现总体尚佳，但是主营业务疲软问题仍需

要时间来解决。具体表现为：（1）混改能为企业舒缓流动性困境并提升财务绩效。

通过恢复授信至合理水平并新增银行授信而解决流动性持续不足导致难以支付

商品采购款、销售和采购规模同时大幅下降等问题。同时，相关财务指标盈利能

力出现拐点实现向好发展，但也要警惕偿债能力不足的负面影响。（2）混改会对

公司治理和经营管理产生积极效应。引入战略投资者后股权结构由一家独大变为

无控股股东、无实际控制人状态，优化了管理模式，在董事会席位也出现了相互

制衡、共同发展的治理格局。且新管理层上位后制定了更符合ST易购当前发展

的经营战略，不断提升综合毛利率，通过新的业务增长点改善和提升主营毛利率

的增长。（3）混改引入战略投资者能够带来超额收益。异质资源实现互补，扩展

了企业资本宽度，且在协同效应下，ST易购与一些列投资者达成深度战略合作

协议，推动了合作共赢新局面。此外，混改取得了稳定的正向超额累计收益，为

股东带来了超额收益，满足了市场预期。ST易购的混改为零售行业企业的混改

作出良好示范。本文希望通过对ST易购逆向参与混合所有制改革的动因、路径、

效果进行分析，探索民营企业混改的机理表现，进而丰富相关研究，以期能够对

其他类似企业在进行混合所有制改革时提供参考。

关键词：混合所有制改革；苏宁电器；混改效果

Abstract

ThereformofmixedownershipisnotanewtopicinChina.SinceChinaembarked

onthepathofreformandopeningupin1978，theissuesofthepartysubstitutingfor

governmentandthegovernmentsubstitutingforen

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