可编辑文档：日本经济分析报告：稳健财政，功能财政

太平洋证券股份有限公司证券研究报告稳健财政与功能财政之间的摇摆——日本专题研究系列五报告日期：2024年5月21日

证券研究报告12战后日本财政：从预算平衡到灵活调整阶段一战后重建及高增时期（1945-1971），强调预算平衡阶段二经济稳定增长时期（1972-1990），债务依存度先升后降1.11.21.3阶段三大衰退时期（1991年至今），政策在“松”与“紧”之间来回摇摆日本财政赤字货币化的实践什么是财政赤字货币化？日本财政赤字货币化的经验2.12.2日本财政赤字货币化的影响货币超发与低通胀为何共存？守正出奇宁静致远2.32.4

证券研究报告战后日本财政：从预算平衡到灵活调整阶段一战后重建及高增时期（1945-1971），强调预算平衡百万日元政府债券发行目的120000100000800006000040000200000?战后重建期间（1945-1954），确立收支平衡原则以抗通胀。项目费用、投资和贷款军费开支收入弥补慰劳金和其他赤字弥补?二战后日本经济严重受损，财政系统承压，通胀也迅速攀升。为恢复生产力，日本政府顶着巨大赤字向重点产业注入财政资金，而这导致了财政收支缺口以及通货膨胀的进一步恶化。面对上述困境，日本官方从二战前及二战期间政府债务货币化中吸取了惨痛的教训，在1947年3月31日生效的《公共财政法》中确立了预算平衡原则，禁止政府发行赤字融资债券（国家支出应由公债或借款以外的收入提供资金。公共工程费用、投资和贷款可以在国会批准的数额范围内发放或借入）。此外美国出于扶持日本、复兴日本经济的目的，提出了以综合平衡预算为核心的道奇计划。该计划强调通过增加税收及投融资、减少支出来压缩财政赤字，借此达到遏制通胀的目的。计划推出后日本税收收入预算明显上行，实际收支的缺口也得以弥合。至1955财年日本收支总体均保持平衡，债务的负担率也大幅下降。-20000数据：MOF，太平洋证券研究院守正出奇宁静致远

证券研究报告战后日本财政：从预算平衡到灵活调整阶段一战后重建及高增时期（1945-1971），强调预算平衡经济增长率名义(%)经济增长率实际(%)252015105?经济腾飞时期（1955-1971），财政收支同步增长，债务负担进一步减弱。?战后十年，日本经济步入全面复兴。在政府增长优先、贸易立国经济战略的指引下，日本设备投资、对外出口及国内消费均实现迅速增长，带动整体经济的繁荣（该阶段日本GDP增长率中枢接近10%，历经4次景气）。这也在快速增长的财政收支规模上得到了体现：1955至1971年一般账户的财政收入增长近八倍，而得益于税收收入的强力支持，财政支出也同步飞速上行，尤其是公共投资支出。平衡预算原则下债务负担率整体则呈下行走势。0经济计划编制时间持续时长目标五年经济独立计划1955/061956-60经济独立，充分就业私人资本投资增长率(%)人均国民总支出（实际）（千日元），右507006005004003002001000最大限度的经济增长，生活标准改善，充分就业新长期经济计划1957/121958-62403020100收入倍增计划中期经济计划1960/121965/011961-701964-68同上失真校正经济和社会发展计划1967/031970/051967-711970-75经济和社会的协调发展新经济和社会发展计划通过平衡经济发展建设宜居国家-10经济和社会基本规划1973/021973-77实现国家福利、促进国际合作数据：MOF，太平洋证券研究院守正出奇宁静致远资料：MOF，太平洋证券研究院

证券研究报告战后日本财政：从预算平衡到灵活调整阶段一战后重建及高增时期（1945-1971），强调预算平衡亿日元公共债券发行规模140001200010000初步计划补充计划后实际发行?经济腾飞时期（1955-1971），财政收支同步增长，债务负担进一步减弱。?奉行预算平衡中的短暂例外。1965日本财政收入超预期大幅下降，8000政府通过专门立法授权发行赤字融资债券以弥补缺口，这也是战后首次，不过仅限于当年，1966年即停止。此后日本仍有预算赤字，但规模并不算大，政府靠不需要特别立法的建设债券来补充收入，发行额也是逐年下降。60004000200001965196619671968196919701971%20.0税收负担率%公共债券依赖度2019.519.018.518.017.517.016.516.0初步计划补充计划后实际发行1510501965196619671968196919701971数据守正出奇宁静致远：MOF，太平洋证券研究院

证券研究报告战后日本财政：从预算平衡到灵活调整阶段二经济稳定增长时期（1972-1990），债务依存度先升后降经历过战后的重建及“

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