郁观海外系列之一：“失去的二十年”，日本政策失败怪圈

证券研究报告|策略专题报告

正文目录

1.1985-1990，泡沫的形成及破裂5

2.泡沫破裂，“失去的二十年”9

2.1.1991-1996，重新认识泡沫，迟到且保守的应对10

2.2.1997-2000，不良贷款+加税，通缩中的衰退15

2.3.2001-2007，小泉改革，通缩中的繁荣20

2.4.2008-2012，内阁更迭，养老负担挤占财政资源25

3.失去的二十年，一定程度上源于政策失败30

4.风险提示31

5.参考文献31

图表目录

图1：1985年以来，日本经历了5轮景气循环周期3

图2：1991-2012年，“日本失去二十年”大事记4

图3：《广场协议》签订后，日元大幅升值7

图4：日本股价和土地价格7

图5：贷款从实体经济流入金融保险业和房地产7

图6：东京房价收入比在1990年达到峰值11.587

图7：日本央行货币政策利率8

图8：日本经历了长期的经济增长和通胀低迷（%）9

图9：私人部门消费投资拉动GDP增长13

图10：日元贬值带动日本股市迎来小阳春13

图11：1998年后，日本陷入长期通缩19

图12：零利率对经济增长有一定的刺激作用19

图13：小泉金融改革使得不良贷款余额迅速下降24

图14：财政赤字占GDP比重降低（%）24

图15：日本政府支出中社保和国债相关费用占比扩大28

图16：经济增长一波三折29

图17：2009年日本再度陷入通缩29

表1：各阶段经济指标表现汇总4

表2：泡沫时期的资本增值规模8

表3：第一阶段（1991-1996年）部分经济对策一览13

表4：第一阶段（1991-1996年）日本政权更替14

表5：第二阶段（1997-2000年）部分经济对策一览19

表6：第三阶段（2001-2007年）部分经济对策一览23

表7：2006-2012年期间日本政权更替25

表8：第四阶段（2008-2012年）部分经济对策一览28

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证券研究报告|策略专题报告

近两年日本经济景气、股市上涨获得广泛关注。“失去三十年”的日本如何走出

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