航空行业供需结构分解

行

业

研证券研究报告

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行业

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航空供需结构分解：

论客座率向票价的传导机制

推荐(维持）

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2017年04月12日

行

业重点公司投资要点

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深重点公司17E18E评级为什么“历史最高客座率，但票价同比依然为负”？从16Q4到17Q1，

度中国国航0.560.65增持航空行业面临着一个“客座率同比大幅提升历史最高，但票价依然同比为

南方航空0.580.62增持负”的罕见情况。而我们试图通过航空结构性的框架来解释这个现象。

研需求结构：因私消费长期向好，商务需求复苏带来有利支撑。价格催化下

究东方航空0.430.45增持因私需求的爆发是15-16年航空需求增长加速的重要原因，而近期航空需

报春秋航空1.511.85买入求出现超预期增长的原因则主要来自于商务需求。2016年4季度以来PPI

告吉祥航空1.241.54买入的带动了与商务消费、高端旅客联系密切联系的航线需求增长迅猛，总体

看来，商务需求是今年航空需求的重要支撑。

＃relatedReport＃供给结构：二三机场仍有时刻空间。一线城市及重点省会城市的机场吞吐

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《从资本开支看航空公司成本趋量都已经达到了较大的规模，受到机场容量和空域资源的制约，增长压力

势和发展战略》2016-02-21较大，而其他二三线城市的机场容量仍有较大提升空间。与此同时13年

《春运旺季效应明显，国际投放至16年共新设地方航空公司13家，三大航占全民航份额经历了显著的下

持续分化——航空行业1月运营降，2016年4季度三大航国内份额已经下降到60%以下，这些地方航空

数据点评》2016-02-16

公司在二三线基地机场投放运力动机更加强烈。

《市场化航线大幅增加，运价改

革持续推进》2016-11-17航线结构：运力回流国内明显，二三线占比提升，旺季行业票价有望抬升。

《航空旺季“弹性”：票价还是汇在国际航线连续两年需求高增长后，受汇率等负面因素影响，国际需求增

兑？》2016-7-13长将出现回落。从16年Q4以来，航空公司纷纷减投国际航线，增量运

《景气数据持续转好，航空旺季

力撤回国内二三线航线。由于二三线航线占比提升，这些航线呈现高客座

效应显现》2016-7-9

《暑运旺季启动，建议增持航空率和低票价特征，因而结构性原因才是出现“历史最高客座率，但票价同

板块》2016-6-28比依然为负”的根源。非一线航线票价季节性波动更强，旺季与一线票价

《旺季正式来临，航空迎来绝佳差距将显著减少，因而我们判断未来平均票价的上涨动力将是非一线航线

配臵窗口》2016-6-17价格的持续抬升。预计旺季将迎来二三线因私需求转好，行业总体供需有

《深度报告：估值折价有望修复，

旺季行情可期》2016-6-

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